ZBLOG

焦点平台官方：鲁比奥被怼：“伊朗袭击得州，美国就会停火？”

Sat, 08 Aug 2026 07:12:14 +0800

（原标题：鲁比奥被怼：“伊朗袭击得州，美国就会停火？”）

据俄新社8月2日报道，爱尔兰记者查伊·鲍斯批评美国国务卿马尔科·鲁比奥对俄乌冲突的表态。后者称，乌克兰武装部队打击俄罗斯境内纵深区域的行动进一步推动了谈判进程。

美国国务卿鲁比奥资料图

报道称，鲍斯在社交平台X上写道：“难道这样就能结束战争？按照他的逻辑，那倘若伊朗开始袭击得克萨斯州的亚马逊仓库与炼油厂，美国就会停止轰炸德黑兰吗？”

鲁比奥此前在接受福克斯新闻频道采访时表示，乌军近几个月的远程打击使得冲突局势出现一定的变化。他表示，美方将开展外交斡旋，探寻促使各方重回谈判桌的可能性。他还强调，俄乌之间的尖锐矛盾阻碍协议的达成。

俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫1日表示，停止军事行动的条件早在两年前就已明确提出，只要基辅政权作出相应决定，冲突便可立刻终止。

延伸阅读：

特朗普为何又取消对伊朗打击

新华社北京8月2日电美国总统特朗普8月1日在社交媒体发文称，伊朗以及其他中东国家刚刚向美方提出请求，希望暂缓打击伊朗，他因此“同意取消军事行动，前提是各方能够迅速敲定协议”。另据美国媒体报道，当天早些时候，沙特阿拉伯王储兼首相穆罕默德·本·萨勒曼与特朗普通了电话，劝美方不要动手。

特朗普发文截图

此前，美国媒体援引美国官员的话报道，特朗普“正认真考虑”在未来几天内对伊朗能源设施发动打击。分析人士及媒体报道认为，美方取消打击背后凸显两方面因素：一是伊朗“押注”承受战事影响的海湾国家会劝说特朗普慎重采取军事行动，二是特朗普政府在国会中期选举前再次打击伊朗需要承担很高风险。

7月29日，沙特国防大臣哈立德·本·萨勒曼访问美国并与美国副总统万斯会晤，表示沙特王储穆罕默德有意缓和与伊朗的紧张局势。据美国阿克西奥斯新闻网站8月1日报道，沙特王储穆罕默德当天与特朗普通电话时，对美国新一轮大规模打击伊朗的计划表示担忧。

消息人士透露，沙特王储穆罕默德希望特朗普说明他考虑对伊朗采取哪些新行动。沙特方面担心，如果美国大规模打击伊朗的能源基础设施或其他关键基础设施，伊朗可能会对沙特及其他海湾国家的能源基础设施发动报复性打击。

伊朗街头画面

伊朗外交部长阿拉格齐也通过中间方警告美国不要采取任何“冒险行动”。他8月1日同巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔、土耳其外交部长费丹和沙特外交大臣费萨尔分别通电话后表示，伊朗已做好维护国家主权、领土完整和国家安全的充分准备，将对任何侵犯行为作出坚决回应。伊朗光明通讯社报道称，美国若袭击伊朗能源基础设施，将促使伊朗对沙特、阿联酋的油田及卡塔尔和以色列的天然气设施施以报复性打击。

伊朗外交部长阿拉格齐资料图

分析人士指出，美国对伊朗的打击迫使美国在海湾地区的盟友“站上前线”，日益承受战事冲击，伊朗推断这些海湾国家将对美方施压，以求尽快缓和本地区紧张局势。

美国国内方面，随着国会中期选举临近，伊朗战事愈发不受欢迎。路透社与益普索集团7月27日发布的联合民意调查结果显示，仅三分之一美国受访者支持美国对伊朗采取军事行动，为伊朗战事爆发以来的最低支持水平。报道指出，自美国2月28日对伊朗发起军事行动以来，美国民众对这场战事的支持率始终低于40%。许多美国受访者表示，“不知道为什么”美国会处于战争状态。

迄今为止，已有数名美军士兵在冲突中死亡，大量美方人员受伤。战事还推高了美国国内汽油等商品的价格，不少美国人财务状况受到影响。一些受访者认为，特朗普政府应该关注国内问题，而不是帮助以色列或其他盟友。

特朗普8月1日称，伊朗以及其他中东国家请求美方暂缓发动袭击，有关各方已初步达成协议框架，内容包括立即、全面、彻底开放霍尔木兹海峡，同时消除伊朗构成的核威胁。不过，伊朗迈赫尔通讯社2日援引伊朗军方官员的话报道说，特朗普称伊朗请求停止攻击是“一个新的谎言”，伊朗部队“处于最高戒备状态，已为一切可能做好准备”。

伊朗战事爆发以来，特朗普曾多次扬言打击伊朗能源和其他民用设施，而后又宣布取消。

焦点平台登录：苹果向现就职于OpenAI的前员工发送法律文件保全函

Sat, 18 Jul 2026 07:12:07 +0800

据媒体7月17日援引知情人士报道，苹果已向约40名目前就职于OpenAI的前员工发出信函，要求他们保留相关文件和通讯记录，并与苹果律师会面。

此举是苹果为上周对OpenAI及该公司两名员工提起的诉讼收集证据的一部分。该诉讼指控OpenAI窃取商业机密。据报道，目前约有400名前苹果员工在OpenAI工作。

苹果于7月10日提起诉讼，指控OpenAI、首席硬件官唐·坦和技术人员张·刘（音译）窃取苹果商业机密，以支持OpenAI的设备开发。坦和刘均为苹果前员工。苹果在诉状中表示，尚不清楚OpenAI对被指控窃取的信息作了何种处理，但声称“从技术人员到首席硬件官，OpenAI在各个层面与商业伙伴勾结，持续窃取苹果的商业秘密和机密信息”。

苹果在诉讼中要求OpenAI停止被指控的行为，销毁所有专有材料，并重新设计其即将推出的产品，使其不再使用任何苹果技术。

OpenAI战略传播总监德鲁·普萨特里于7月10日在社交平台X上回应称：“我们对其他公司的商业机密不感兴趣。我们仍致力于构建创新技术，为全球用户提供支持。”

焦点登录：瞄准“Z世代”，汾酒靠什么打动年轻人？

Wed, 06 May 2026 07:12:09 +0800

与年轻消费群体“共生长”，激活消费新动能。

作者 | 钱锋

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

当白酒行业整体告别狂飙突进的“黄金时代”，步入深度调整的“慢时代”，头部酒企的竞争逻辑也正在发生根本性转变。

4月29日，山西汾酒（600809.SH）发布2026年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入149.23亿元；实现归母净利润53.83亿元。

虽然增速不像以前，但有意思的是，山西汾酒存货从去年底的143.92亿元降到了136.5亿元，一口气减少了7个多亿；合同负债则从去年底的70.07亿元增长至79.04亿元。存货下降与合同负债上升的组合，表明汾酒在主动控制向渠道的发货节奏，助力渠道消化库存。这种“以短期换长期”的策略，体现出汾酒战略定力的成熟。

图源：罐头图库

“整体来看，山西汾酒的一季度表现是不纠结短期数字、专注练内功、强根基、谋长远的体现。”酒业独立评论人肖竹青表示，“公司以稳筑根基、以变谋突破，将周期压力转化为改革动力。2026年作为汾酒复兴第二阶段‘要素调整期’，公司从‘加速度’转向‘稳前行’，主动慢下来、沉下去，向纵深发展，这种战略清醒与定力，比短期业绩高增更显弥足珍贵。”

与“Z世代”双向奔赴

清香型白酒有天然优势？

如今，白酒行业已经整体进入深度调整期。但作为行业中最为头部的几家酒企之一，山西汾酒并非选择“躺平”，而是主动放慢脚步，将战略重心从规模扩张转向质量提升。为此，山西汾酒将“年轻化”作为重点方向之一，并在2025年正式启动“年轻化1.0”战略，通过产品、渠道、营销的全面革新，与Z世代消费者建立起深刻的情感连接。

汾酒的“年轻化1.0”战略构建了一个涵盖颜值年轻化、产品表达年轻化、品质表达年轻化、文化表达年轻化、传播形式年轻化、意见领袖年轻化和传播渠道年轻化七大维度的系统布局，核心目标直指“与消费者共创未来”。

如今整个白酒圈很大的一个共同焦虑在于，年轻人不怎么爱喝白酒了。但年轻人又是未来消费市场的绝对主力，并且已经体现出了其所具备的巨大消费潜力。对于一家只要还想发展的白酒企业来说，将这一代表未来的消费群体所抛弃，几乎是不可能的事情。那剩下的选择就简单了，山不来就我，我便去就山。年轻化，也成为白酒企业的必经之路。

山西汾酒在这方面做了很多尝试。比如，首先在“颜值年轻化”上，山西汾酒为了打破年轻人对白酒“厚重历史感”的刻板印象，在包装设计上很是花了一番心思。青花30复兴版推出梅兰芳京剧IP联名款，瓶身青花纹饰融入戏曲元素；今年春季糖酒会期间发布的首款汉藏文创酒，还让雪域高原藏戏面具、唐卡艺术等元素在瓶身相遇，以文化元素来吸引年轻消费群体的青睐。

社交场景的碎片化，带来年轻群体消费场景的碎片化。为了适应年轻群体消费习惯，比如匹配露营、聚会等场景，山西汾酒推出50ml便携小瓶装白酒；而对应下午茶、夜店等碎片化时段，山西汾酒则推出青花30复兴版这类调酒师心中的“百搭神器”。

在文化表达上，汾酒采用创新表达与共创IP的形式贴近年轻人。2025年“青花汾酒梅好相汾”杨梅节上，全新推出的杨梅宝宝和汾酒宝宝的IP形象，以萌趣化设计打破了白酒品牌一贯的厚重感，凭借可爱俏皮的模样迅速抓住大众眼球。其通过视觉符号的年轻化重构，让百年汾酒以“可亲近”的姿态进入Z世代的社交语境。据公开报道显示，活动期间，相关话题在抖音、小红书传播量突破500万次，IP周边产品的社交分享率较传统酒类活动提升3倍。

值得一提的是，与酱香型、浓香型相比，清香型白酒具有“清、净、爽”的独特风格。其口感纯净、余味爽净，其“醉得慢、醒得快”的属性，也与年轻人轻松饮酒的理念高度契合。另外，清香型白酒也更容易与各种饮料、水果进行创意调饮，无缝融入咖啡馆、小酒馆、露营等多元化的微醺社交场景，更能够显著降低年轻消费者初次品饮的门槛。

此前，“36氪”旗下的青年趋势研究媒体品牌“后浪研究所”发布的《2024年年轻人喝酒报告》就显示，00后最爱的网红酒里，汾酒作为唯一上榜的白酒品牌，仅次于Rio鸡尾酒排名第二，而90后更是把汾酒视为最爱的网红酒。源自风土的“口感易近性”，亦成为汾酒叩开年轻心扉的天然钥匙。

与年轻消费群体“共生长”

激活消费新动能

为了抓住年轻消费者，汾酒在场景创新上一直持续发力，已经构建了完整的场景生态闭环，实现从“父辈饭局”向“青年社交”的跨界。

在线上，基于对年轻消费群体社交习惯的把握，汾酒连续三年举办“大家都爱汾酒”抖音挑战赛，鼓励用户分享汾酒的创意调饮方法。一些“神仙喝法”在社交平台上成为热门话题，累计播放量从首届的3.4亿、第二届的6.3亿，一直到2025年第三届的十天突破14亿，三年累计播放量超过23亿次，成为酒业最具热度的活动之一。

在线下，以酒为链接，打造一个集分享、交友、微醺、音乐、文创于一体的市集空间，汾酒推出了“恰如其汾·城市巡游计划”；融入科技、艺术、社交等多维体验，探索更贴近年轻人审美和兴趣的方式，汾酒联合新浪财经推出“汾酒品质生活大赏”。从上海的调酒屋到成都“汾·动24H”快闪店，汾酒将饮酒场景延伸至美术馆、咖啡馆等青年社交空间。

去年10月的汾酒城市巡游广州站上，汾酒以“恰如其汾好彩好彩”为主题，将永庆坊的青砖黛瓦浸润汾酒的清雅芬芳，让醒狮鼓点与Z世代的微醺笑语共振。这种深度的文化融合，使汾酒从外来品牌变成城市文化的参与者。

不仅如此，在与Z世代的情感链接上，汾酒也有妙招。其在杨梅节创新设计“时间胶囊”，封藏杨梅酒约定未来开启，精准契合Z世代“可记录生活”的追求，让用户从旁观者变为“为记忆酿酒”的参与者。

汾酒年轻化战略的最直接成效，是消费者结构的变化。公开报道显示，玻汾成为年轻人接触白酒的首选，2024年线上销售中25-35岁消费者占比达47%，青花30复兴版在年轻白领中的复购率更是同比增长82%。2024年“6·18”大促期间，京东、天猫、抖音、快手4个电商平台的汾酒官方旗舰店，均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一的战绩。这表明，汾酒在年轻人主导的线上渠道已建立起强大竞争力。

图源：罐头图库

值得一提的是，汾酒年轻化战略并非孤立存在，而是与全国化2.0战略相辅相成。2025年，汾酒省外市场收入同比增长12.64%，占总营收比重提升至65.3%。这意味着，汾酒已经彻底摆脱对山西本土市场的依赖，将增长的主战场开拓到外埠。

2026年，是汾酒复兴第二阶段，公司明确提出“要素调整”时期的核心任务——慢下来，稳下来，从“加速度”转向“稳前行”，向纵深处发展。这不是被动减速，而是战略主动为之。

放眼未来，汾酒的雄心也远不止于当前。2026年，汾酒计划构建全国市场四级网络，规划建设20亿元以上级别的堡垒市场、10亿元以上级别的重点市场、亿元以上级别的县级样板市场、千万级别以上的乡镇精品市场。这种精耕细作的模式，也代表着年轻化战略在全国市场的具体落地。

正在构建起的全国市场四级网络中，从20亿元以上级别的堡垒市场到千万级别的乡镇精品市场，汾酒正在一步步细化全国化版图。而在这份蓝图里，年轻消费者已不仅是销售目标，更是品牌共生共长的伙伴。

你和身边的朋友喝过山西汾酒哪些酒？评论区聊聊吧。

焦点娱乐注册：巴西媒体：世界正从北美世纪迈向亚洲世纪

Sat, 04 Apr 2026 07:12:05 +0800

参考消息网3月28日报道 巴西247新闻网3月24日发表题为《从北美世纪转向亚洲世纪，从西方衰落到全球权力的新通道》的文章，作者为巴西社会科学家埃米尔·萨德。文章主要内容编译如下：

我们正经历的历史性变革，无论从规模还是本质来看，都与哥伦布横渡大西洋之后数十年间所发生的变迁相似。哥伦布的航行开辟了连接欧洲与印度洋、南亚及更远地区的海上贸易新通道，由此带来了世界政治和经济重心的惊人转移。这一变迁在历史上首次将西欧置于全球贸易通道的核心。如今，类似的变化正在发生，但方向恰恰相反。亚洲与丝绸之路正在迅速崛起。东方充满希望与乐观，西方则弥漫着焦虑，并且越来越清晰地意识到自身正处在一个十字路口。

英国脱欧和特朗普再次当选美国总统，是领导西方阵营长达一个多世纪的两大强权奉行孤立主义的标志性时刻。这与连接太平洋和地中海的丝绸之路沿线地区的发展趋势形成了鲜明对比。

与西方相反，该地区正在推进更有效的合作模式。因此，世界似乎正朝着两个不同的方向发展：一个趋向于分裂和孤立，另一个则趋向于加强联系、深化协作。

彼得·弗兰科潘(英国历史学家，代表作《丝绸之路：一部全新的世界史》——本网注)指出：“从人口结构到经济实力的转移，从数字技术的作用到气候变化，诸多因素正在推动21世纪的变革。丝绸之路正在飞速发展，因为所有这些因素都在推动其前行。未来数年世界心脏地带的走向将塑造未来百年的世界格局。”

丝绸之路已发展成为全球网络——不仅通往中亚，而且延伸至整个亚洲、非洲、欧洲和美洲。中国正在敞开大门，而此时西方却在自我封闭。正如弗兰科潘所言：“从前，条条大路通罗马。如今，条条大路通北京。”

西方政治和经济的衰落，令自由民主的根基饱受质疑。长期以来，西方试图垄断民主的定义，仿佛其制度本身便是民主的唯一形态。此外，在将基于单一思维与“华盛顿共识”的新自由主义奉为唯一可行路径之后，西方正目睹这一模式的溃败。

世界在过去几十年经历了一系列变革，从单极世界向多极世界过渡。我们正从北美世纪(20世纪)迈向亚洲世纪（21世纪）。西方主导世界的时代早已落幕。丝绸之路正处于并将继续处于上升期，其如何发展和演进将塑造未来世界格局。（编译/洪慕瑄）

奇趣分分彩：谷爱凌首轮摔倒仅1.26分，妈妈说了一句话！第二跳后就锁定决赛

Tue, 10 Feb 2026 07:12:14 +0800

2月7日，米兰-科尔蒂纳冬奥会自由式滑雪女子坡面障碍技巧预赛首轮，第二位出场的中国选手谷爱凌第一个动作出现失误摔倒，仅得到1.26分。

谷爱凌首轮摔倒

镜头捕捉到她落地后的第一反应：立刻低头查看自己的脚部。

摔倒后，谷爱凌问妈妈：“是什么情况，你看到了吗？”妈妈说：“醒一醒，加油，相信自己。”

在第二滑中，谷爱凌逆风翻盘，最终以75.30的成绩，排名第2。韩林杉第5，刘梦婷第11，三人携手晋级。

很快，多个谷爱凌相关话题冲上微博热搜。

赛后，谷爱凌发自拍配文：“抱歉吓到大家了。就是想让大家都保持紧张感。”

谷爱凌发自拍配文

谷爱凌赛后回应第一跳失误：自己是一个能顶住压力的人，调侃自己可能是和自己过不去，说能调整自己的心态和相信自己非常的不错和优秀。

网友：保护好自己，加油！

SUV大百科：跌倒乃竞运常事，早跌倒早爬起来，关键时刻稳定发挥。一粒沙·光：加油，稳住！ 2025你付出太多。海棠-未央：没关系，没受伤就行，加油！ LIUYUN987:保护好自己最重要，能站上奥运赛场已经非常值得敬佩！

新闻多看点

过去一年，谷爱凌经历了数次伤病困扰，她甚至称之为“职业生涯最艰难的一年”。

2025年初，她在美国阿斯本极限运动会摔伤，导致双踝挫伤，遗憾缺席了哈尔滨亚冬会。三月，她晒出肩部骨折的X光照片。八月，她在训练中又因“人为事故”受伤。相关话题冲上热搜第一。

在接受《人民日报》采访时，谷爱凌透露，自己曾每天进行长达10小时的康复和理疗。面对伤病与压力，谷爱凌的秘诀是：“定闹钟哭5分钟。”

“我会在手机上设5分钟闹钟，哭是非常消耗能量的，大概到了3分半就已经哭不出来了，就会开始笑，觉得自己很努力地哭也很可笑。”她说。

橙柿互动·都市快报综合报道

编辑陈伊

审核罗祎王晨郁

校对崔劲峰

腾讯分分彩：法媒：特朗普打破四大政治禁忌

Sun, 01 Feb 2026 07:12:02 +0800

参考消息网1月22日报道 法国《回声报》网站1月19日刊发题为《特朗普突破的四大政治禁忌》的文章，作者是索尔韦格·戈德卢克。文章编译如下：

在强行控制委内瑞拉总统马杜罗之后，特朗普对《纽约时报》吹嘘说，他可以在全球任何地方随意开展军事行动，唯一阻止他的是“自己的道德”。

别国主权或有权投票是否开战的美国国会，对特朗普几乎没什么影响。他解开了战后和平社会的缆绳，朝和平难以得到保证的未知彼岸驶去。以下是特朗普打破的四大政治禁忌：

·寻求全国共识

在冲突方面，特朗普从不犹豫，因为他需要制造分裂以获得支持。他的政策就是要维持一种内战氛围。埃隆·马斯克的机构精简与白宫管理和预算办公室主任拉塞尔·沃特的大刀阔斧，让近30万联邦公务员离开岗位。国土安全部吹嘘称，他们驱逐了60万外国人，并鼓励190万无合法证件者自愿离开美国。

·独断治理国家

尽管共和党在国会拥有多数地位，但特朗普仍竭尽全力避免让国会插手，总是在各领域宣布“紧急状态”。正是通过这样的做法，他实施了一个世纪以来最过分的关税政策。

特朗普用自己的人去替代那些独立机构的负责人，目前美联储主席还没有让步。在这一过程中，他通过自己大幅占优的最高法院加强了行政权力。尽管他也攻击法官，但他还没有打破最后一个禁忌，即违抗最高大法官们。

·美国的全球责任

特朗普并不满足于从多个重要国际机构中退出，他还关闭了美国负责国际援助的机构。他对那些来自贫穷国家的进口产品征收重税，阻挠与邻国加拿大和墨西哥的自由贸易协议。

美国的盟友们为这样的自私付出了代价。华盛顿停止资助乌克兰，并试图强加给基辅一个极不公平的和平协议。尽管特朗普有理由让北约成员国加大防务支出，但他现在威胁到的是北大西洋公约，因为他宣称要入侵丹麦领土格陵兰岛。

·利益冲突和个人敛财

伦理规则似乎在权力核心碎裂了，这迟早有一天会遭到反噬。特朗普眉头不皱地接受感兴趣的礼物，包括卡塔尔赠送的价值4亿美元的飞机、瑞士企业家送来的金条，以及国际足联主席因凡蒂诺授予的“国际足联和平奖”。

总统的恩惠变成对白宫进行影响力营销的对象。甚至反腐败法律，也被解读为仅是针对外国企业。特朗普“自己的道德”把栏杆放得低多了。（编译/芦龙军）

腾讯分分彩：外媒：长征火箭创造“一日三发”新纪录

Thu, 18 Dec 2025 07:12:09 +0800

参考消息网12月13日报道 据英国《独立报》网站12月10日报道，中国最近在一天之内成功发射了三枚长征系列运载火箭，打破了此前由太空探索技术公司(SpaceX)保持的发射频率纪录。

报道称，这三枚火箭于12月9日在19小时内相继升空。中国航天科技集团在一份声明中称，当天晚间进行的发射任务“取得圆满成功”。

该集团称：“这是我国长征火箭今日圆满完成的第三次发射，长征火箭由此创下‘一日三发’的新纪录。”

据报道，此前最快的发射频率纪录是在2024年3月创下的，当时太空探索技术公司在20小时3分钟内发射了三枚猎鹰火箭。

报道指出，中国此次发射频率创纪录的背景是，该国航天机构寻求快速扩大轨道基础设施，以令中国成为太空强国。

9日进行的三次发射中，其中的一次将一组卫星互联网低轨卫星送入预定轨道。（编译/李莎）

12月9日23时08分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将通信技术试验卫星二十二号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。（新华社）

焦点登录：（乡村行·看振兴）贵州水城：红心猕猴桃迎丰收 “甜蜜”让生活更甜蜜

Tue, 11 Nov 2025 07:12:05 +0800

中新网贵州水城11月10日电 (杨凯茗张伟)时下，贵州省六盘水市水城区米箩镇的万亩猕猴桃园里，红心猕猴桃采摘已进入收尾阶段。进入猕猴桃园，随处可见忙碌的身影，果农们将采摘好的一筐筐猕猴桃装车运往各地。农户刘崇军的脸上洋溢着收获的喜悦：“2025年猕猴桃长势不错，天气也好，我种的猕猴桃亩产在2000斤以上，收入比去年增加了10%左右。”

图为村民采摘猕猴桃。杨凯茗摄

从2000年仅300亩的试种，到如今水城区11.2万亩的规模化种植，水城猕猴桃产业已覆盖全区10余个乡镇、28个村居，直接惠及7356户农户，带动就业超过15000人次。一颗小小的猕猴桃，已成为果农增收的“致富果”，为水城区的乡村振兴注入了源源不断的活力。

科技赋能成为水城猕猴桃品质提升的重要支撑。2025年初至今，水城区对种植户已开展集中培训5次，组织现场技术指导53次，结合电话和网络平台，累计指导农户1200余人次，培训内容涵盖品种选优、田间管理、病虫害绿色防控等多个方面。这些举措显著提升了猕猴桃的品质和产量。

俄戛村村支书张定荣说：“俗话说‘三分种，七分管’，村里近些年推动科学种植、科学管护，组织农户进行现场种植教学，区里也会定期有农技专家来现场指导。”水城区始终坚持绿色发展理念，推广“果园生草+绿肥”种植生产模式，采用节水灌溉技术，有效保持土壤墒情。

东西部协作更为水城区猕猴桃产业注入了新动能。在中山市火炬高新区等组成的"火炬组团"帮助下，水城区投入协作资金实施灌溉管网铺设、防雹网搭建、生产道路硬化等10个基础设施提质项目，为猕猴桃产业可持续发展奠定了坚实基础。

统计数据显示：2024年，水城区鲜果产量达3.6万吨、产值7.22亿元；2025年预计鲜果产量3.75万吨、产值7.5亿元。通过“基地务工+鲜果销售”模式，水城区猕猴桃产业带动3.73万户14.22万人参与发展，户均年增收1.9万元。

趁着丰收的好年景，水城区的销售渠道也在不断拓展：在上海、广州、深圳等20多个城市建立品牌直销店54个，与15家经销商签订地区代理协议；大力发展电商销售，通过多家电商平台，让六盘水的猕猴桃走出了大山，走进千家万户。

从山间野果到“网红”农产品，甜蜜的水城红心猕猴桃，书写出乡村振兴的甜蜜故事，让乡民的生活更甜蜜。(完)

焦点平台：减免税“自报享惠”试点落地深圳

Mon, 29 Sep 2025 07:12:10 +0800

深圳特区报讯(记者方慕冰通讯员王雨薇陈斯悦)近日，减免税“自报享惠”模式在深圳海关等12个直属海关试点运行。该模式通过优化征管方式将减免税审核由事前转为事后，有效契合相关企业进口物料数量大、批次多、周转快的业务需求，适用于集成电路、新型显示器件等支持先进制造业的进口税收优惠政策。

9月24日当天，深圳汉莎技术有限公司通过国际贸易“单一窗口”提交“自报享惠”报关单，在上传货物申报信息及减免税资料后，报关单即时审结放行，成为该项便利化改革的深圳首个受益企业。“我们这次进口的零部件，采用这种模式申报后，关税成本立省8%，立刻就可以投入使用，进口物料备货周期大大缩短，效率提升非常明显！”汉莎技术关务经理柯昌浩表示，“我们公司每年大概要办理3000票减免税业务，以往要办理《征免税确认通知书》，再申报报关单，流程比较复杂，少则一两天，多则三五天。现在通过‘自报享惠’，企业只需要一次申报就可以享受到税收优惠。”

“自报享惠”减免税办理模式以企业信用管理为基础，符合条件的企业在报关单申报时选择“自报享惠”模式，同步录入减免税申请信息并上传材料，经系统自动校验和税额确认，实现“一键申报、智能享惠”，办理时效由原来的3—5个工作日缩短至“秒速出单”。该模式大幅压缩企业的时间与人力成本，简化申报流程，使符合资质的企业更加灵活、高效地享受到国家税收政策红利。系统实现全流程电子化操作与数据自动提取，在提升效率的同时，也进一步增强操作可溯性和数据安全性，确保税收优惠政策落地更加精准、便利。据了解，“自报享惠”模式首批覆盖深圳约80家先进制造业企业，预计每年约100亿元进口货物可实现快速享惠。

焦点平台：三重周期的呼唤：人在变老，钱在加速变老

Tue, 29 Jul 2025 07:12:18 +0800

大家都知道，我这两三年来一直在为红利投资鼓与呼。今天这篇文章也不例外。

有人质疑说，最近红利股涨得那么猛，怎么还出来喊多啊，不怕打脸吗？坦白地说，无论这种评论是否出于善意，它都对我产生了一定的困扰。

事实上，我分享的内容从来都是关于长期和宏观的。如果半年前让我来讲今天的题目，我恐怕也是讲这些内容。半年后让我来讲，大概也还是这些内容。然而难免有人听了以后，去做几周几个月的交易。结果要是不理想，他不高兴，我也不会高兴。

从我三年前写书到现在，各种渠道不断输出，话讲到这个份上，事做到这个份上，那一整套逻辑和论据都已经独立于我了。它就像一个孩子，基因来源于我，但是却拥有独立的生命。哪怕我今天想要把它收回，也不可能了。它会有自己的成长和传播路径。

孔子有一句名言：知我罪我，其惟春秋。每受困扰之时，这八个字都可以让我获得解脱。对于银行股、对于中特估，对于红利投资的这一套叙事，来自任何人的主观评价都已经不再重要。它的对与错，只能留待历史去检验。

好了，言归正传，我们今天讲三重周期的呼唤，是哪三重呢？

第一重，也是最大的概念，我们讲经济周期。在经济周期之下还有风格周期。然后在风格周期之下，再落实到资产管理行业的职业周期。这样不同尺度的三重周期，现在出现了共振。它们全都指向了同一个结论，要求我们必须重视红利投资。所以叫做三重周期的呼唤。

经济周期

我们先从经济周期开始，请看左边这张图。它显示的是中国的支出法GDP构成。大家知道GDP有三驾马车之说：最终消费、资本形成和净出口。图中蓝色这条线是消费，橙色这条线是投资。净出口我这里没画。

过去十几年来，投资与消费的占比差距不断地缩小。到2024年，两者的差距已经在一个百分点之内。所以要么就是今年2025年，要么就是明年2026年，它们肯定会发生交叉。

这个现象的背景，是中国的GDP增速不断下降，其中投资下降的更快，消费下降的比较慢，因此必然形成交叉。它意味着中国将从一个由投资主导的经济体，转变成为一个由消费主导的经济体。这是一个必然的历史趋势，跟具体的政策执行没有关系。

右边这张图显示了A股市场的投融资情况。蓝色的阴影面积线代表全体A股上市公司的分红总额，橙色的柱形表示全市场融资总额。

我们可以看到，除了2012、2013年由于IPO暂停，两者有过一个短暂的交叉。其他时候，融资始终是高于分红的。在图上没有画出的更早历史时期，融资主导的特征只会更加明显。这也就是为什么A股市场从创办至今，一直被批评为圈钱市场。

但是到2022年，历史的转折点出现了。分红超过了融资。众所周知，银行股是A股市场的分红主力军。可是即使我们把银行股的分红剔除，也只能把这个转折点推迟一年，到2023年。因此无论怎么看，我们都正在经历一场三十多年未有之大变局，即：A股市场已经从一个融资主导的市场，转变为一个分红回报主导的市场。

很明显，这里的左右两张图，它们是互为表里的关系。就好比上市公司的股价总是要反映基本面。一个国家金融市场的特征，必然要反映它实体经济的特征。正因为中国实体经济正在从投资主导转向消费主导，所以A股市场自然而然地也从融资主导转向回报主导。

从宏观上讲这两大趋势，我想不会有什么争议。关键是这两个趋势对于我们的具体投资决策有什么样的影响。

首先我想提出一个论点：融资，尤其是高位融资，是过去三十多年A股市场的核心主题。它对整个市场的运行有着纲举目张，潜移默化的作用。

说到这里，我想可能就会有很多投资者不同意了。他们在市场中浸淫多年，却从来没有参与过融资。可能顶多是打打新股。既没有参与定向增发，也没有交易过可转债。高位融资对于他们有什么影响呢？

这里我想打一个比方。假如A股市场的投资交易是一场足球比赛，那么高位融资就相当于射门得分。如果你是后卫或者中场球员，那么完全有可能你从来没有参与过射门得分。这并不妨碍你成为场上队长，甚至世界球星。但这终究只是微观视角。

从宏观上讲，如果把射门得分这个动作从足球比赛中去除，那么整场比赛就都没有意义了，其中任何一个球员的运动当然也不再有意义。

接下来，我们举一个具体例子。这里有一个虚拟的上市公司。它有10个亿的股本，10个亿的净资产，净资产收益率（ROE）是15%，那么很容易算出来净利润是1.5个亿。每股净利润（EPS）是0.15元，每股净资产是1块钱。

现在这家上市公司有一个机会，以10倍的市净率（PB）进行融资。这就是所谓的高位融资了。10倍PB的水平听上去很高，但是在A股市场的历史上，这个水平甚至更高的案例都是屡见不鲜的，所以也不能算是特别夸张。

假设这家公司以10倍的PB发行2个亿的股本，融资20亿元。那么这20亿新增资金的盈利能力肯定不能达到原有成熟资产的水平。我们这里设为4.5%，这是一个非常保守的假设，大概就是一个固收加的水平。于是这20亿新增资金可以产生9000万的利润。

最后我们把新旧两块资产合并起来。股本从10亿变成12亿，净资产从10亿变成30亿，ROE变成8%，净利润从1.5亿变成2.4亿，EPS从0.15增长到0.2，增幅33%。通常我们投资者最关注的就是这个数字。然后每股净资产从1块钱变成2.5块钱。

总而言之，一次高位融资之后，所有的财务数据都出现了暴涨。尤其是每股净资产的增长，在非常保守的ROE假设下，仍然推动了EPS的大幅增长。

对于这样一个典型的高位融资案例，它的影响可以从几个不同的角度进行讨论。

从公司内部讲，高位融资造成了新老股东之间的利益转移。

我们A股市场实行同股同权。应该说，这是一条好规则。在不实行同股同权的香港和纳斯达克市场，新老股东之间的利益纠纷更大。但即使是同股同权，新老股东的入股价格也不一样。所以叫同股同权不同价。

对于创业者来说，他们的入股价格自然是1倍净资产，每股1块钱。假设经过几年的运营，每股净资产变成了1.5元。那么新股东能够以1块5的价格入股吗？通常是不可以的。他们要出一个溢价。假如是2倍PB的话，就是3块钱一股。

在我看来，从1块钱到1块5，这是老股东的经营成果，必须尊重。但是关键在于最后溢价的这个PB倍数。如果PB定在1倍2倍，那么新老股东之间还可以说是伙伴关系。如果PB是3倍、5倍，那么他们之间就是领导与下属的关系。假如PB高到8倍、10倍，那就只能算是主人与奴隶的关系了。

为什么这么说呢？因为同股同权，所以老股东的1股等于新股东的1股。但是由于不同价，所以老股东的1块钱，等于新股东的10块钱。哪怕新股东的投资只是存在银行里拿2%的利率，老股东也相当于获得了利率20%的收益分配权。当然，具体计算还要考虑股本摊薄的关系，但是差不多这个意思。

这么说可能还是太抽象。我们把它代入一个具体过程就更清楚了。

假如有一只股票，景气风口来了涨了4倍，那么风口过去完全有可能跌回4分之1。这就叫做从哪里来，回哪里去。但是假如它在顶部做了一次高位融资。那么由于EPS和BPS都极大增厚了。所以它就跌不到4分之1，可能只会跌一半。

这样一来，对于老股东来说，股价还是涨了一倍，而新股东则实打实亏了一半。没有后者的亏一半，就没有前者的涨一倍。这就是新老股东之间的利益转移。

以上是从公司内部看。从公司外部看，高位融资是上市公司跨越式发展的法宝。

在中国，一家企业上市与非上市，有天壤之别。上市之后，懂得利用资本市场与不懂得，又有天壤之别。我相信大家熟悉的行业可能各不相同，但是仔细回想一下，几乎每个行业都能找出这样的案例来。

A股的许多细分行业都有两三家龙头公司。其中总有一家更会做投资者关系，更懂得机构的心理，沟通也到位，故事也讲得好，于是得到更高的估值。其实上市公司老板心里很清楚，二级市场的市值都是浮云，除非减持，否则看得见摸不着。

但是碰到高位融资的时候，估值的作用可就大了。在行业景气高点，及时制定方案进行融资，这是A股董秘的核心技能。高位融资之后，财务数据暴涨，接下来无论是应对景气下行，还是为下一轮周期做准备，都会事半功倍。而且这样的成功，又会为将来更进一步的高估值打下基础。

所以你看，从高估值到高成长，再回到高估值，推动这个过程的核心机制就是融资。那些精于融资的上市公司，通常只要抓住一次机会，就足以从上市同行中脱颖而出。至于非上市公司，那更是难以望其项背。

第三个角度，对于投资者来说，高位融资是投资者理解A股市场底层逻辑的关键。

古诗云：欲穷千里目，更上一层楼。我个人一直认为，看得更高，更远，更深刻，是人类心灵的自然追求。

很多散户缺乏研究条件，我们就不去说了。据我所知，许多大型公募的投资经理，上岗两三年左右，都会经历一种迷茫。这本身其实是一个更上层楼的机会。但是往往由于核心问题想不通，最后也只好把这种迷茫丢在一边，不去理它了。

怎么回事呢？或许是为了业绩，或者是为了公司评价，他们往往会参与一些短期的景气交易。这里的景气变化可以是来自产品层面的，也可以是来自行业层面的，也可以是来自国家政策的。总之，什么样的消息出来了，就要做什么样的交易。

但是来自公司和行业的长期深度研究往往反映，这些景气变化对于公司的实体价值其实并没有什么影响。那为什么还一定要去交易呢？我们炒股票到底是为了什么？难道只是博弈一个高抛低吸？

能够认识到景气交易与长期价值之间的背离，就已经超越市场里绝大多数浑浑噩噩的人了。但是这还只能算是知其一，不知其二。这个其二，就是景气交易与高位融资之间的关系。

我们回到前面足球比赛的例子就不难理解了。后卫的每一脚开球，中场的每一次传递，甚至前腰的无球跑动，它们都为射门得分提供了可能性。哪怕转化率只有3%，2%，1%，那也是它们存在的意义。

我们前面讲过，高位融资是上市公司跨越式发展的法宝。对于整体中国经济来说，当然也是这样。

有一个玩笑，我以前只敢私下说，现在大概可以拿出来公开讲了：中国的经济增长创造人类经济史奇迹，有三个人群是做出了特殊贡献的。哪三个人群？

吸烟的烟民，买彩票的彩民，还有就是炒股的股民。

无论你从卸磨杀驴的角度去理解，还是从拨乱反正的角度去理解，反正走到今天这个三十多年未有之大变局的转折点，这种状态都不应该，也不可能长期继续下去了。

孔子曰：未知生，焉知死。这句话本身是质朴的，后来人们引申的意思是说，我们先要把一个事物的起因搞清楚，然后才能预测它的结局。

这就好比我们反对一个人。你光说他个人有多么不堪，那是没有意义的。我们要看他的群众基础，看他是如何到达这个位置上的。在充分理解其合理性的基础上，我们再观察他的群众基础是在加强还是削弱，最后才能预测其结局。

A股市场过去那么多年搞投资者教育，反对短期投机。效果聊胜于无。这是为什么？就是因为从景气交易到高位融资，再到跨越式发展，这个逻辑链条仍然成立。它有它存在的合理性，自然不会轻易消失。

那么反过来说，假如有一天，以高位融资支撑的跨越式发展不再是A股市场的核心主题。景气交易，短期投机的风气是否会开始逐渐消散呢？我认为这是完全可以期待的。

所以整个逻辑顺下来是这样的。首先是中国实体经济增长减速的大背景，然后结构上从投资主导转向消费主导，再然后是A股市场从净融资转向净回报。最后传导到我们的微观投资决策，自然也不得不跟随大环境的变化而变化。

当然，冰冻三尺非一日之寒。多年积累形成的操作习惯很难迅速扭转而不出现反复。我们只能说，长期历史的拐点已经或者即将到来了。三年五年的趋势是比较确定的。三个月五个月的事情反而只能听天由命了。

本来这一节讲到这里就可以结束了。但是我还想再延伸讨论一个问题：如果高位融资这个机制不存在的话，市场会变成什么样子？

照理说这是一个假设性的问题，我们只能从逻辑上推演。但是有一个机缘巧合的机会，使得我们可以把它变成一个实证问题。

我们知道，从2009年4万亿开始，A股市场就暂停了房地产行业的再融资。所以房地产行业就成了A股市场“不融资假设”的特殊实证案例。

从2009年至今，房地产行业有过好几次景气行情，比如2012年和2017年。但是因为不能实施高位融资，所以结果都是从哪里来，回哪里去。

最右边这张图显示的是申万房地产行业指数的走势。这个指数从1999年1000点开始编制。而在2024年中，它曾一度跌破2000点，回到一千多点。你想想，从1999年到2024年，哪怕是一根葱都不知道涨了多少倍了。房地产的股票却能“梦回当年”。

应该说，这是一个非常可悲的案例。同时它也非常值得我们警醒，尤其要反思这个悲剧形成的机理。

风格周期

风格周期可以算是一个大家喜闻乐见的话题了。我经常在策略报告里看到什么三年一大年，五年一周期之类的说法。我想这可能跟中国文化也有关系。《三国演义》开篇不就是天下大势，分久必合，合久必分嘛。

不过我也发现一个特点。A股市场的投资者谈论风格周期，往往都是空口白话，很少会配图。为什么呢？因为要用量化指标制成图表，还能比较明显地看出周期来，这其实是非常高的要求，极难做到。很多时候我们身在其中，可以明显感觉到某种周期性的力量。但是数据整理出来一看，还是杂乱无章的，无法辨别出周期的存在。

对于这个现象，我想稍微岔开谈几句自己的理解。在我看来，人类社会内部的所有因素，包括个人的性格，企业的文化，国家的制度，其实都没有绝对的好与坏。它们只是在一定的时间和空间条件下表现出优势，而在另一个时间和空间上表现出劣势。那么当时间和空间不断变化的时候，它的优劣表现肯定会相应变化。这就是周期的必然性。

问题是必然性并不一定可观察。这里我举一个地质学上的例子。我们知道，河流的河道总不会是完全笔直的。而水流不断冲刷远端的河岸，使得河岸崩塌，那么河道就会变得更加弯曲。以几十万、几百万年的尺度看，河流会变得越来越弯曲，直到几乎弯得像一个圆环一样。最后在某次偶然的机会中截弯取直。一切都回到原点，河流又重新开始慢慢变弯。

以上原理是很简单的。但是在地质上，我们想要观测到这个圆环套圆环的结果并不容易。因为它要求这个地质板块在千万年、上亿年的尺度上保持稳定。假如地质板块非常活跃，山动得比水动得还快，那么我们就不可能观察到它。

如果说A股市场是河流，那么中国的实体经济就是地质板块。板块的变迁实在太剧烈了，河流的周期性就没法稳定地呈现出来，从而让我们观察到。这就是我理解的，为什么在A股市场做研究，很少看到简洁明了的周期图表。

接下来我们看两张比较清晰的图。它们都是来自国际市场的。

左边这张图显示的是国别风格。我们用标普500指数除以MSCI世界指数，得到一个比值。不难发现，整个70年代直到80年代末，世界是跑赢美国的。其中头号功臣就是日本。然后从90年代到2001年，科网泡沫期间，美国跑赢世界。从2001年到2008年，世界再次跑赢美国。从2008年至今，美国再次跑赢世界。

右边这张图显示的是价值成长风格。我们用标普500成长指数除以标普500价值指数，得到一个比值。那么整个90年代，成长跑赢价值。2001到2008年，价值跑赢成长。从2008年至今，成长再次跑赢价值。

观察这两张图表，我想可以得到三条基本结论。第一条，在国际市场上，确实存在着比较稳定的风格周期。每一波趋势的内部仍然会有曲折。但是只要确认了拐点，就会比较稳定地发展十年、十几年时间。

第二条，国别风格和成长价值风格几乎是同频的，至少最近20多年是这样。美国跑赢世界的时候，就是成长跑赢价格的时候，反之亦然。这是很有意思的一个点。

第三条，从2008年至今，美国跑赢世界，成长跑赢价值的趋势已经走过了17年。无论是从时间还是空间上看，都已经是非常巨大的幅度了。当然，这并不能直接说明它马上就要逆转。但这是一个不能忽略的事实。

请记住这三条结论，我们后面还会再来讨论它。现在还是回到我们的A股市场。这张图是2023年初到2025年六月，A股工商银行的收盘价连续线。

这条线一看就知道不正常。为什么？因为我们金融学理论认为，资产价格应该是随机漫步的状态。物理上叫布朗运动，数学上叫随机过程。而工商银行的股价以几乎不回调的姿态一路向上，显然是有外力在推动它。

这个外力是什么，众说纷纭。国家队，社保、保险、银行理财，等等说法。我们先不去评判。再来看一条线，工商银行的H股。

我们发现，工商银行H股在变动方向和幅度上都跟A股差不多。为什么香港市场也这样涨？许多来自我们身边的解释恐怕就不够用了。但是这难不倒我们。毕竟是同一家公司，AH股之间存在套利关系嘛。或许是A股把H股带起来了？这个解释我们还是不去评判。再来看一条线，灰色的这条线是汇丰银行的股价。

这就有点奇怪了。汇丰银行的股价也不正常，几乎是紧贴着工商银行一路上涨。这又是为什么呢？当然硬要解释也可以。因为汇丰是世界大行里对中国经济头寸暴露最多的。所以它跟A股银行联系紧密，似乎也说得过去。好，我们再来这条黄色的线，欧洲银行业指数。

以及这条淡蓝色的线，日本银行业指数。

怎么大家都在涨，而且幅度也都差不多？现在我们也许应该抛弃本土偏差的视角，认真考虑考虑，是不是存在着一股世界潮流，正在推动着全球银行股的上涨。

为防有人仍不信服，我们再把视野扩大到2020年。

不难发现，从2020年到2022年，这三年时间内，全球银行股都是趴在原地不怎么动弹的。然后从2022年底、2023年初开始，就像是听到了发令枪一样，它们几乎同时开始启动，一路涨到今天。

既有空间上的相似，又有时间上的吻合，纯粹巧合的可能性就非常低了。一定存在着某种全球性的因素，正在推动全球银行股的系统性行情。那么这个因素又是什么？

另外，眼尖的读者可能已经发现了。我们画出了中国、欧洲和日本的银行股价，美国的银行又如何呢？请往下看。

我们先回答第一个问题。从2022下半年到2023年上半年，发生了一件大事。这件事，可以说是过去5年甚至10年，全球宏观经济领域中最重要的一件事。那就是利率曲线的正常化。

所谓正常化，是相对于零利率来说的。我们知道，2008年金融危机之后，发达国家基本都实行了零利率政策。这本来是用于救急的工具。2015年美联储就尝试过退出零利率，但是没有成功。因为经济增长和物价上涨都比较疲软。于是零利率的长期化又成为新的问题。

事件的破局还得从2020年新冠危机说起。新冠危机期间，发达国家的供给和需求双双崩溃。但是它们通过货币和财政政策投放了一大笔钱出去。这其实也可以理解，维持社会稳定，花钱买平安嘛。美国一年开了15个点的财政赤字。结果2021年需求起来了，供给还是没起来，于是出现了接近10%的通货膨胀。

这个时候，美联储做了一个非常有名的判断，叫做inflation is transitory，通胀是暂时的。因为他们相信新冠危机只是一次典型的供给冲击。

什么叫做典型的供给冲击？比如说石油，油价本来是50美元，发生了某次冲突之后，上涨到60美元。冲突解决了，跌回50美元。这个过程如果用CPI的算法来表示的话，首先会有一个巨大的正值，然后紧接着一个巨大的负值。价格下跌就是负值嘛。

但是我们看发达国家的CPI不是这样的。一个巨大的正值之后，非但没有转负，反而稳定在一个正值上面了。对应到油价，就等于是50跳涨到60，然后61、62、63这样继续涨上去了。

所以美联储后来也认错了。新冠危机不是一次典型的供给冲击。它暴露了发达国家的脆弱性，尤其是供给端的深层次问题。

这些深层次问题包括很多方面，头部企业的垄断化，贫富差距导致劳动意愿下降，健康问题，移民问题，等等。比如我就很难理解，美国号称车轮上的国家，汽车这种大宗工业品的供给居然也会短缺，二手车涨到飞起。槽点太多，我们这里就不展开了。

总之我们看到，新冠危机早就过去了，第一波通货膨胀高峰也早就过去了。但是发达国家的供给脆弱性仍在。甚至现在特朗普发动全球贸易战，也包含着解决供给问题的意图。这也就是为什么2024年美联储其实已经降息了一个点，美国的长期债券收益率却没有下降。因为以十年计，市场仍然担心供给侧风险。

那么这一切对于银行来说，又意味着什么呢？

银行的商业模式其实很简单，总结起来就是8个字：聚少成多，聚短成长。就是把小额的短期资金集聚起来，变成大额的长期资金去做贷款。这就是几百年来，无论大国兴替，还是产业变迁，而银行业长盛不衰的奥秘。

然而在零利率环境下，银行的商业模式不再成立。无论少与多，短与长，利率都是零。所以我们观察到过去十几年，全球银行业的发展尽显疲态。在金融市场上，全球银行股的估值水平出现了系统性下滑。

那么反过来，利率曲线正常化当然是一个巨大的利好。无论远端利率为什么涨起来，反映了怎样的脆弱性，反正银行的商业模式又重新成立了，可以赚钱了。

有人可能会质疑说，期限利差并没有恢复啊。要知道，银行有大量天然零成本负债，比如活期存款和交易准备金。所以只要长端利率起来，银行的赢利能力就会起来，并不完全依赖于期限利差。

讲到这里，我们的逻辑就完整了。因为2022年底到2023年初，全球利率曲线正常化。所以银行的商业模式得到恢复，由此推动了全球范围内的银行股上涨。

这是一个时间高度吻合，逻辑无可辩驳的解释。但是光有这个解释，恐怕还不够。我们来看这条绿线，美国银行业指数。

按照利率曲线正常化的逻辑，美元的远期利率比欧元和日元更高，美国银行的受益也应该更大。为什么股价走势反而远远不如呢？

所以我们还需要在全球宏观大逻辑之上，再找一个补充解释：为什么远端利率更高的美国银行，股价相对较弱？不仅如此，最好它还能够解释为什么远端利率下降的中国银行，股价却并不显弱。

对此我有一个思路，不像全球宏观大逻辑那么确定，讲出来供大家参考吧。这个思路的最初形成，倒还不是为了解释2023年以来的银行股行情，而是为了解释2019年巴菲特买入日本的五大商社。

无论从经营还是金融属性看，日本的五大商社都跟中国的四大行很像。这里我掉个书袋。商业银行英语叫merchant bank，而在19世纪以前，merchant bank和merchant house这两个词是混用的。其实merchant house就是我们今天所谓的综合商社。

商业银行也好，综合商社也好，它们都属于金融基础设施，支撑着千行百业的运行。用术语来讲，就是具备系统重要性。因此它们的经营都比较稳健，ROE稳定在10%左右。而且在本轮行情启动前，估值都在0.5倍PB附近。

那么这样的公司，难道美国没有吗？如果有的话，平生最相信国运的巴菲特，应该买入美国的相应标的才对啊。

结果我一查，这样的公司还真没有。当然，美国也有自己的三大行、六大行。只是它们的经营波动较大，估值更是远远高于中国、日本。

为什么会这样，我们来看左边这张图。它显示了标普500、欧洲600和日经225指数成分股的PB估值分布。

在最左边的“破净”一栏中，是没有蓝色柱的。这说明标普500指数中，破净股占比小于5%。反而在最右边“x>5”一栏中，蓝色柱高达40%，这说明有大约40%的成分股估值高于5倍PB。

灰色柱是日经225指数的分布。其中破净占比约40%，5倍PB以上的占比只有10%。欧洲600的情况介于两者之间。

所以从表征上看，整个美国市场的PB估值系统性偏高，日本系统性偏低。那么这个表征背后的实质又是什么呢？这就要说到华尔街的金融文化了。

假设有一家美股上市公司，就像当年五大商社四大行一样，ROE稳定在10%左右，估值0.5倍PB。那么明天董事会就要开会，宣布解雇CEO，然后请来救火队长，把公司资产大卸八块，能卖的都卖了，换回现金用于回购股票。而这个过程反映到表征上，就是PB迅速升高。

苹果公司长期虎踞美股一哥之位，最近才被英伟达超过。那么它的估值是多少呢？市盈率（PE）27倍，按照A股标准并不算贵。PB呢？44倍，这就非常吓人了。但是你也别惊讶，麦当劳、波音的净资产都还是负数呢，PB根本没法算。

为什么会出现这种情况？就是大额回购造成的。PB比PE还高，只能说明公司不仅不留存，甚至还借钱回购。

这么做当然不可能没有代价。如果遭遇经营逆境，公司需要一定的净资产来吸收损失。如果出现技术挑战，公司需要一定的净资产来进行大额投资。

上世纪的美股一哥通用电气，就是因为前一种情况翻车的。波音输给空客、英特尔输给台积电，都是因为后一种情况翻车的。现在也有人认为，苹果在汽车和AI上投资不足，迟早要步它们的后尘。

其实苹果是一家非常稳定的消费品公司。iPhone的销量已经在2亿多台稳定了十几年了。它本应是一个深度价值股。但是华尔街的金融文化，尤其是不顾一切地大幅回购，偏偏把它塑造成了一个激进的成长股。苹果走到今天“不成功，便成仁”的境地，也可以说是逼上梁山。

讲到这里，也许我们就能够理解，为什么会出现前面说到的，国别风格与成长价值风格的同频。因为在全球视角下，整个美国市场就是一个巨大的创业板。而这个状态，正是华尔街想要的。

对于全球配置的投资者来说，如果他对美国有信心，或者对成长风格有信心，直接买纳斯达克就行了，用不着买美国的银行股。

反过来，如果投资者对美国和成长风格没有信心，或者说已经买得够多了，需要配置它们的对冲资产，那也不应该去买美国的银行股，而应该选择欧洲、日本的银行。毕竟它们的相关性更弱。甚至其实中国的银行股更好，还可以提供一定的负相关性。

从这个视角进一步阐发，我做了下面这张图。它有两个维度。在经营属性的维度上，我分为垄断和内卷。在金融属性的维度上，我分为成长和价值。这样就构成四个象限。

在成长股里面能够做到垄断的，我称为狼王，最典型的就是纳斯达克。再具体一点儿，就是Magnificent Seven或者FAAMG。

按照中国传统智慧，行稳致远，细水长流。暴利高增长就别想稳定，想稳定就不要暴利高增长。西方人也说没有永恒的帝国。但是至少目前资本市场愿意相信，这些公司是既可以长期稳定，又能够暴利高增长的。

在成长股里面搞内卷的，我称为狼狗，以恒生科技为代表。

这里所说的狼狗，并不是取汉语中狗的贬意。而是指狗没有社会性。狼是有社会性的，狼王之下，如何捕猎，如何分食，都有秩序。但是狗被人类驯化之后就失去了社会性，任意两只狗见面都可以打起来。它们可以因为电商打起来，也可以因为造车打起来，还可以因为外卖打起来。

在价值股里面，能够在内卷环境下持续稳定赢利的，我称为卷王。卷是前提，王是结果。这说明它内在肯定有点独特的东西。卷王的代表我认为是中特估。

当然，中特估这个词目前还没有确切的定义。我这里取三层意思。一是老祖宗留下的，比如白酒、中药。二是大自然赐予的，比如优质高速公路，水电站，稀缺矿山。三是体制内独有的。它们就好比上市公司中的公务员。只要体制还在，就少不了它一碗饭吃。如果得到赋能，铁饭碗还可以变成金饭碗。

在价值股里面，依赖于垄断环境才能持续稳定赢利的，我称为卷渣。这类股票在欧洲日本的股市中有很多，包括一些传统车企、电信运营商等。

不少人向我提出，中特估才是垄断，才是卷渣。关于中国的负面宏大叙事流毒深远，由此可见一斑。当然，国际投资者对此也有分歧。事关公平与效率的百年周期，更不是三言两语能说清楚的。

不过我想还是可以退一步找到共识：做投资，价值判断并不重要，重要的是事实判断。刺不破的泡沫就不是泡沫，打不破的垄断就不是垄断。

尤其对于红利投资来说，确定性更是绝对第一位的。否则就变成了“你图它利息，它图你本金”。

欧洲日本的那些传统企业，现在看起来似乎还能够年年分红。但是实际上，如果放眼5年、8年、10年，它们的经营环境明摆着要出大问题。

欧洲日本现在大搞贸易保护，这跟中国20年前搞的贸易保护完全不是一回事。中国当年是快打慢，起点虽低，但是只要假以时日就能追平甚至反超。欧洲日本现在是慢打快，今天已经落后了，3年后只会差距更大，5年10年之后都不知道上哪儿去了。

顺便说一句，欧洲人在商场面对中国，犹如在战场面对俄罗斯。上策当然是速胜，但是不可能。其次是缓胜，当然应该争取一下，可是现在看来也做不到。

那么接下来的理性选择，就应该是速败，立即认输做调整。就像中国98年国企改革，下岗工人再就业。痛定思痛，痛何如哉。缓败是最差的结局。投入更多的时间和资源之后还是得认输，结局只会更惨。

最后总结一下。本节我们讲了两件事。一件事情是2023年以来，利率正常化推动了全球银行股的上涨。

这是划时代级别的宏观经济大事件。甚至再往下还可以挖到公平与效率周期的百年变局。本文就此打住。

另一件事情是全球资产配置视角下，国别风格与成长价值风格的同频化。狼王和卷王这两类资产的价值凸显。美国银行股受到狼王的压制，而中国银行股则作为卷王得到重估。

请注意，狼王和卷王之间并不存在绝对的翘翘板关系，并不一定要你死才能我活。其实这个世界足够大，完全容得下两个王。更何况无数商界案例都证明，老大老二竞争，死的往往是老三老四。

当然，如果你问我个人意见，一定要在狼王和卷王里选一个。那么我也很明确，我选卷王。因为很简单，狼王的行情已经走了十几年了。卷王才刚刚开始。而历史告诉我们，一切都是周期。

职业周期

许多投资经理都以为，资产管理行业最重要的是投资能力。或者更直白地说，就是炒股票的能力。这个理解其实是很狭隘的。

资产管理行业的本质还是服务业。它跟房产中介没什么区别。一头是资金，一头是资产，而你的工作就是让两边匹配。

请记住，你的工作只是匹配而已。因为其实你既改变不了资金，也改变不了资产，除非你直接参与融资。

对于全社会来说，二级市场交易说破天也就是个零和游戏。其实剔除印花税和佣金之后，是一个很大的负和。如果入戏太深，就等于是把自己的价值建立在博弈之上。

网络论坛上有句话：你不能只在我赢的时候说爱我。胜败乃兵家常事。很多事情搞成不欢而散，就是因为一开始就没有建立健康的预期。

资金有不同的风险偏好，资产有不同的收益特征。不存在通吃一切的资金，也不存在包打天下的资产。关键在于“适合”二字。这么说又跟婚姻介绍差不多了。

总之，如果投资经理的眼里只有炒股票，那只能说还没有脱离散户的境界。连做产品的思维都没有，更何况做产品线，做品牌。

在宏观意义上，对于资产管理行业来说，最重要的其实是两个问题。一是人在哪里，二是钱在哪里。

我们看左边这四张图。它们分别是中国、日本、美国和欧洲的人口年龄结构图。其实不用看图，大家也都知道，老龄化是未来二三十年最重要的趋势。任何一个主要经济体都逃不脱，甚至连印度也一样。

右边这张柱形比例图显示了美国个人净资产的年龄分布。首先我们发现，40岁以下的美国人都没有多少净资产。年轻的时候负债消费，玩不动了再去赚钱还债。这体现了特殊的美国消费文化。

2000年，净资产量最大的是40到54和55到69这两个年龄段，各占35%左右。2024年，净资产量最大的是55到69这个年龄段，占比42%，其次是70以上，占比32%。40到54年龄段的净资产占比只剩下20%了。

换句话说，美国最后一批富裕群体是60后。2000年他们40多岁，2024年他们60多岁。而70后、80后、90后都没能积累下多少财富。至少从比例上讲，远远不如老一辈。这是美联储的权威统计结果。

左右这两张图合起来，我想可以用一句话概括：人在变老，钱在加速变老。

是否全世界都是如此呢？美国的情况能有代表性吗？我想可以这样分析。青年人与老年人的资产增长来源是不一样的。青年人富于人力资本，老年人富于金融资本。所以如果劳动回报增长快，则有利于青年人。如果投资回报增长快，则有利于老年人。

从这个角度讲，人在变老，钱在加速变老，应该是一个全球性现象。因为过去40年是全球资产价格急速膨胀的阶段。无论是美国人买股票，还是中国人买房子，增值速度都可以说是历史罕见。

前一阵子，黄金价格逼近3500美元。我就特别感慨这个数字。为什么呢？因为在1971年布雷顿森林体系崩溃之前，每盎司黄金的价格就锁定在35美元。从35美元到3500美元。短短一代人的时间之内，美元，还不是其它什么垃圾货币，它的价值居然跌去了99%！这简直是触目惊心啊。

这里我再岔开讲几句。很多人都以为日本有所谓“失去的三十年”，这就是国家危机的典型了。其实不是的。日本能够长期通缩，其实是享了全球化的大福了。苏联解体，中国加入世贸组织，世界和平。没有这些条件，日本人享不了这个福。

我研究过古今中外的无数案例，可以这么说：只有因通胀而亡的国，没有因通缩而亡的国。

从蜀汉的当十当百大钱，到南北朝的鹅眼小钱，再到国民党金元券，这些都不用细说了。很多人对大萧条中英美的通缩印象深刻。但是这恰恰反映了幸存者偏差。因为通胀而崩溃的德国魏玛共和国，沙皇俄国就没人关心了。

其实说白了，货币纪律是社会秩序的一部分。在一个崩溃的社会中谈币值，可谓覆巢之下无有完卵。

有人可能会想，说什么亡国不亡国的，要不要这么恐怖。其实这叫做底线思维。只有为最坏的情况做好准备，它才不会发生。最可悲的是因为有人做了准备，所以坏事没有发生，你反而去怪他多事。

这就好比飞机没有掉下来，就觉得保险白买了。有些效率至上的偏执狂是这样的。在将来的公平周期中，这种人将会非常痛苦。咱不学他。

说回“人在变老，钱在加速变老”。这个趋势对于资产管理行业有什么样的影响呢？我们来看左边这张图。

黑石、KKR和阿波罗是私募股权三巨头。在过去十几年中，它们的股价都翻了十几、二十几倍。由于曲线过于陡峭，所以我把它们都除以标普500，得到的比值还是很夸张，把纳斯达克也远远甩在身后。

由于私募股权、私募债权的私募特征，所以这个行业的数据是非常不透明的。我只能用这三巨头的股价来说明，私募资产管理行业的极大发展。

必须指明，我们这里说的私募，是指国际市场意义上的private equity，private credit，跟A股市场炒股票的私募基金不是一回事。

私募与公募都是大概念。就像两个国家一样，都有好人坏人。但是民族文化的比较特征还是可以讨论的。

从概念上讲，私募与公募有三大区别。首先是期限不同。公募的管理周期短，按日按月开放。私募的管理周期长，动辄5年7年10年。

其次是收益率要求不同。公募往往强调短期的高回报。而私募因为锁定期长，一两年的数字没有意义，所以必须强调收益稳。

最后，公募的投资范围集中于二级市场。私募则可以跨市场、跨国别甚至跨大类进行投资。

这三个特征集中起来，我们可以从概念上讲，公募更适合增值，私募更适合保值。

我们知道，资产管理行业里有一个概念就叫新钱（new money），老钱（old money）。新钱注重增值，老钱注重保值。所以我们看到，适合保值的私募产品大发展，这是与“人在变老，钱在加速变老”的历史趋势相匹配的。

以上说法偏向销售视角，对于投研来说，增值管理就是在给定的风险预算内，追求收益最大化。保值管理则是在给定的收益预算内，追求风险最小化。后者的典型就是养老金管理。理论上它跟公募产品应该是完全两套打法。

以上分析都是从需求端出发的，其实从供给端出发，得出的结论也是类似的。只不过这个话题太大，我们只能点到为止。

未来的十年、二十年，将是一个更美好的，更适于投资的时代，还是一个更恶劣的，更难于投资的时代？我想很可能是后者。

当然也有人认为是前者，比如AI信徒。这个我们不去争论。但是至少目前，AI的美好前景还都只是预期，而很多负面因素则是已经摆到面前了。比如逆全球化，贫富差距，政治失能，甚至局部战争。

套用《三体》里的概念，假如我们真的正在从“恒纪元”走向“乱纪元”，那么就更有理由重视保值而非增值，关注风险最小化而非收益最大化。

讲完行业大局，我们还是要落实到眼下。目前A股市场正处于一个三十多年未有之变局，资产管理行业也是如此。为什么这么说，请看左边这张图。

这里汇总了几个大类资产的收益率。蓝色阴影面积是沪深300指数的股息率，橙色阴影面积是中证500指数的股息率。灰色线是SHIBOR一年的报价利率。黄色线是AA+城投的债券收益率。

其实A股市场创办至今30多年，从来就没有红利投资的概念，也就这两年才刚刚开始讲。以前有句玩笑话叫做：炒股炒成股东，这属于投资失败。还有说，我这股票留着等拿分红，那就是套牢的美化说法。总之，A股市场根本没有依靠股息获取盈利的传统。

为什么会这样呢？答案也很简单。就是因为A股市场的股息率长期显著地低于固收产品的收益率。大家可能还记得，2013年天弘余额宝成立。作为一个每日开放的无风险产品，它能提供的年化收益率可以高达6、7%。稍微愿意冒一点儿风险的话，当年15%以上的信托产品可谓遍地都是。在那种环境下，你说我就看重2、3%的股息，岂不是笑话。

但是现在，这个维持了30多年的常态终于被打破了。固收产品的收益率不仅跌破了沪深300的股息率水平，而且已经逼近中证500的水平。这就不是个别大型蓝筹股要不要重估的事情了。它意味着一个红利投资的系统性机遇。

面对着30年未有之大变局，投资者们何去何从？我这里列举了三种考虑。

第一种考虑是拥抱它。从过去两三年的表现看，积极参与红利投资的机构，主要不是公募、券商、私募，而是社保、保险、银行理财。一句话，个股研究能力越强的，越不愿意拥抱红利投资。

为什么会这样呢？我想引用一个笑话来说明。现在有一个连队的士兵。连长让他们排成一排，然后说我们现在有一个非常重要的任务，谁愿意认领这个任务，请往前一步走。这时有一个士兵思想开小差，原地没动。结果其他所有人都往后退了一步，把他给凸显出来了。连长一看，好，就你了。

从前面那张图上，我们可以看出。所谓三十多年未有之变局，主要不是因为A股的股息率有多大幅度的提升，而是因为固收产品的收益率快速下滑。因此投资机构必须要有一个比较宏观的视野，至少能够同时观察股债两大类资产，才能够意识到机会的来临。

那些精于个股研究的机构，所有的精力都花在钻研EPS上面了。就好比眼睛只盯着自己脚下的士兵，他怎么能想到别人后退就等于自己前进呢？

行情走到今天，许多投资经理又产生了熬过去的想法。半路出家去追高吧，也很难过。倒不如干脆一不做，二不休，把这一波红利股行情熬过去。这是第二种考虑。

首先我想给出一个肯定的答复。红利投资的这一波行情，肯定是可以熬过去的。短则两三年，长则三五年。它必定会结束。除非是全球环境还有大的变化，这里我们先不考虑。

为什么这么说？因为红利投资的逻辑跟茅台、腾讯等大牛股不一样。人家那是由于内生的高ROE水平，不断自我驱动形成的。

而红利投资的对象，其ROE水平往往稳定在一个适中的水平，然后分红这个行为本身就是消耗资本的。所以这就决定了，它的表现更加类似于固收产品。只要价格涨得足够高，对应股息率足够低，行情自然就结束了。

虽然我一直看好红利投资，尤其是银行股，但是我从来不想把它们比做历史上的哪个大牛股。事实上，我更愿意把它比做2015年的分级基金，05到07年的封闭式基金，90年代的认购证，80年代的国库券。

上述这些历史性机遇，它们的本质都是套利。它们都是由于时代巨变，导致不同板块之间的估值体系发生冲撞，从而产生套利交易的机会。这就跟冷暖气流对撞就要下雨的道理是一样的。

亚里士多德说过：大自然讨厌真空。任何套利机会都注定会消失。你想求它留下都不可能。也许若干年之后人们回忆起今天，只会在前面那一长串历史名词之后，轻描淡写地再加上一个：23年股债套利。

讲到这里我又有点感慨。我们经常在网上看到，00后羡慕90后，90后羡慕80后，80后羡慕70后。每一代人都觉得上一代人赚钱容易。以前居然还有这种地上捡钱的事情？

你看有意思吧。真当这样的机会出现在面前的时候，很多人非但不敢伸手去捡，还故意要闭上眼睛把它熬过去呢。这大概就是所谓的：此情可待成追忆，只是当时已惘然。

第三个考虑是关于下一步的。子曰：人无远虑，必有近忧。我们思考下一步，其实也是为了解决眼前的问题。

我知道有许多人，他们选择熬过去，其实就是希望这波红利投资的行情过去之后，市场就能够回到他们熟悉的状态，于是他们就可以继续使用原来的那一套技能组合，愉快地赚钱了。

坦白地说，这种可能性极难出现。我们前面列举了那么多证据，无论是中国经济还是国际环境，无论是A股市场还是大类资产比较，全都指向一个结论：时代变了。

我们的公募基金行业非常年轻。5年管理经验就可以算是资深。10年就可以称为大佬。可是根据我们前面的国际市场风格图表，从2008年至今，17年时间只走过了成长风格的单边而已。2007年之前的价值股行情，不要说亲身经历，研究覆盖，哪怕只是看过一眼，了解个大概，恐怕都很少。

总而言之，今天你可以熬过去，但是接下来会是一个全新的明天，而不可能回到昨天。甚至明天的特征会与昨天截然不同，反而更接近于前天。这就是周期规律。

综合上述三种考虑，反正我个人还是更愿意：花开堪折直须折，莫待无花空折枝。

最后对于愿意投身于红利投资的投资经理，我有两条建议，可供大家参考。第一条就是要从粗放型的投资思维转向精细型。

请看左边这张图表。这里的数值都是假设值，理解起来也很简单。股息率8%的股票，价格涨一倍，股息率到4%。再涨一倍，股息率到2%，再涨一倍到1%。

从8%到4%这一波，很多人操作起来是没有心理压力的。但是4%以下就不敢下手了。其实从这里到2%还有翻倍的空间，如果到1%还可以翻4倍。

有人说1%的股息率岂不是比国债还低了。对呀，为什么不可能呢？股票是权益资产，是可以抗通胀的。如果通胀预期回升，为什么股息率不能低于国债？当然，我这里并不是想说一定会这样，只是说未必不会。

至于从4%到2%，那又是另一个故事了。这里的关键在于确定性。

我知道，股票投资经理往往气派很大。不像债券投资经理，总是拿着一两个BP的事情在那儿算。研究员给我推荐股票，说有翻倍的空间，我按50%处理。研究员说有50%的空间，我按30%处理。研究员说有20%，我按没有空间处理。

这就是典型的粗放型投资思维，跟土法炼钢一样，浪费极大，效果还不行。不要说20%的空间。假设有一只股票，每年涨10%，3年涨30%，5年涨50%。这样一只票，放在你的组合里面，难道会给你拖后腿？我倒不太相信。

当然，关键还要看确定性。是不是真的每年能涨10%。这就要求我们拿出滴灌农业的精神，培养精细型的投资思维。

第二条个人建议，就是要重视会计知识。根据我有限的接触，现在公募行业的投资经理，相比10年15年前，各方面的素质是有极大提高的。科学素养，英语水平，国际视野，各种知识储备都很厉害。只有一点，可能没什么进步甚至退步了，那就是会计知识。

这一点可能也跟刚才讲的粗放型投资思维有关，大家讲大逻辑讲习惯了，不愿意扣细节。以前我们做模型，三张表在Excel里相互勾连，数字关系理得非常清楚。一笔收益是可以报净利润，还是只能计入资本公积，也都有讲究。现在这样的话题似乎没有什么人去讨论了。但是至少对于红利投资来说，魔鬼往往就藏在会计细节之中。

这里我就举一个例子，关于收益质量。我这里把它定义为过去3年经营性现金净流入减去投资性现金净流出，然后除以净利润。对于非金融企业来说，这样一个比值应该在1附近是正常的。

但是我们看右边这张图。现在A股5000多只股票里，剔除金融行业，将近有一半收益质量是负数。也就是说，它虽然报表上有利润，其实根本没有现金进账。只有25%的上市公司这个比值在0.9以上。

这也就是说，假如你看到一家公司每年有1个亿的净利润，千万不要以为它就可以每年给你分红1个亿。不要说1个亿，3000万可能都拿不出来。我们做公司研究，常常会说有利润才是真的。现在我告诉你，有利润也未必是真的，现金拿到手里才是真的。

当然，我这里的举例只是一个引子，更多更深刻的研究还有待大家自己去探索。

最后就让我用三句话，来总结今天分享的内容。

第一句话，从经济周期看，慢钱长投是历史大势。

第二句话，从风格周期看，回归价值是世界潮流。

第三句话，从资管行业的职业周期看，转变思维是生存之道。

本文来自微信公众号：小鲜传，作者：丁昶